С появлением потока новостей в новом структурированном формате, позволяющем программному коду анализировать суть публикации, стало возможным использовать новостной фон в системной торговле. Машиночитаемый формат позволяет обрабатывать все новости относительно конкретной компании, а не только узкий спектр сообщений вроде отчета о прибылях или активности на рынке слияний и поглощений. Кроме того, алгоритмы обработки обычного неадаптированного текста сегодня вышли на качественно новый уровень, достаточный, чтобы проанализировать информацию, содержащуюся в новостных сообщениях. По результатам анализа каждой отдельной публикации алгоритм способен выдавать оценку ее эмоциональной окраски, способной оказать влияние на рыночную цену компании. Совокупность подобных «эмоциональных оценок», собранная из множества новостей за конкретный период времени, как выяснилось, способна предсказать будущую доходность акций. Так, например, Хафес и Хи, используя индекс настроений RavenPack (RavenPack’s Sentiment Index), выяснили, что покупка портфеля акций с изменением «эмоциональной оценки» в сторону оптимизма и короткие продажи акций с негативной эмоциональной окраской демонстрируют среднегодовую доходность от 52 до 156% при коэффициенте Шарпа от 3,9 до 5,3 (без учета транзакционных издержек), в зависимости от количества акций и величины портфеля (Hafez, Peter A., and Junqiang Xie. “Short-Term Stock Selection Using News Based Indicators,” May 15, 2012, http://www.ravenpack.com/research/sh...npaperform.htm). Успех подобных кросс-импульсных стратегий доказывает, что неравномерное распространение новостной информации среди трейдеров является одной из основных причин ценовых импульсов на рынке акций.
Есть и другие поставщики «индексов настроений» и общего эмоционального фона помимо RavenPack. В качестве примера можно привести Recorded Future, thestocksonar.com, Thomson Reuters News Analytics. Они различаются по спектру анализируемых новостей и по используемым алгоритмам, дающим оценку эмоциональной окраски того или иного сообщения. Если же вы считаете, что ваш алгоритм для определения эмоционального фона способен показать более качественные результаты, то у вас есть возможность подписаться непосредственно на структурированный новостной поток и обрабатывать его самостоятельно. Чуть раньше я упоминал, что Newsware предлагает недорогую подписку на новости в таком формате, но гораздо больший ассортимент и скорость предоставляют такие поставщики как Bloomberg Event-Driven Trading, Dow Jones Elementized News Feeds, Thomson Reuters Machine Readable News.
Помимо подобного, вполне разумного использования новостного фона в качестве входных данных для системной импульсной торговли есть и еще одно исследование, изучающее общую окраску настроений в обществе посредством анализа сообщений в Твиттере. Выводы показали, что индекс настроений, полученный в результате подобного анализа, способен спрогнозировать будущие колебания фондовых индексов (Bollen, Johan, Huina Mao, and Xiao-Jun Zeng. “Twitter Mood Predicts the Stock Market,” 2010. http://arxiv.org/pdf/1010.3003.pdf ). Фактически, для реализации этой странной идеи на практике уже запущен многомиллионный хэдж-фонд (Bryant, Martin. “Investment Fund Set to Use Twitter to Judge Emotion in the Market,” The Next Web, December 16, 2010.), хотя состоятельность подобного исследования до сих пор вызывает большие сомнения.
Принудительные продажи и покупки активов фондами коллективных инвестиций
Исследователи Ковэл и Стаффорд выяснили, что во время погашения паев и оттока клиентских денег из инвестиционных фондов управляющие, как правило, сокращают или даже полностью ликвидируют открытые позиции по акциям. Это неудивительно, поскольку обычно на балансе фондов держится очень мало свободной наличности и денежные средства почти полностью инвестированы в ценные бумаги. Гораздо более интересным является тот факт, что во время притока клиентских средств фонды более склонны увеличивать объем уже существующих позиций, чем инвестировать дополнительный капитал в новые активы. Возможно, этот факт объясняется тем, что не так уж легко найти новые перспективные объекты для инвестиций. Акции, находящиеся в портфелях плохо управляемых фондов, столкнувшихся с выводом клиентских денег, демонстрируют отрицательную доходность. Кроме того, подобная распродажа активов одним посредственным фондом может «заразить» и остальных. По мере того, как падает цена распродаваемых акций, снижаются показатели эффективности прочих фондов, инвестировавших средства в эти активы. В результате этого может начаться отток средств из них и, как следствие, распродажа только усилится. Аналогичная ситуация происходит и в отношении акций, находящихся в портфеле фондов с превосходными показателями по прибыльности. Хороший результат обеспечивает дополнительные денежные влияния в фонд, обеспечивая лавинообразный приток средств в те же самые инвестиционные инструменты. Таким образом подпитываются направленные ценовые импульсы в наиболее популярных акциях, причем это может происходить в обоих направлениях.
Подобное зарождение ценового импульса, вызванного увеличением сделок в одном направлении, является очень частым событием. Такие явления могут происходить даже на мельчайших тайм-фреймах. Более подробно мы рассмотрим этот феномен в контексте высокочастотной торговли в главе №7.
Можно рассчитать коэффициент, позволяющий оценить давление, оказываемое продажами (покупками) на рыночную цену акций. Ориентироваться мы будем на процентное изменение состава портфеля, вызванное притоком или выводом средств под управлением фонда.
где: PRESSURE(i, t) — коэффициент «давления» для акции i на конец квартала t;
Buy( j, i, t) = 1 если фонд j увеличивает свою открытую позицию по акции i на протяжении квартала t и при этом дополнительный приток капитала под управлением фонда составляет не менее 5% от стоимости чистых активов (СЧА) (условие “flow( j, t) > 5%”) и, соответственно, равно Нулю, если хотя бы одно из этих условий не выполняется;
Sell( j, i, t) рассчитывается аналогичным образом для сокращаемых позиций;
ΣjOwn( j, i, t − 1) — рассчитывается, как общий объем открытой позиции по акции i на начало квартала t.
Обратите внимание, что величина PRESSURE не учитывает абсолютный размер СЧА инвестиционного фонда, поскольку Buy является бинарной переменной. Можно поэкспериментировать, приведет ли взвешивание этой переменной по СЧА к более объективным результатам.
Ковэл и Стаффорд выяснили, что рыночный нейтральный портфель, состоящий из коротких позиций по акциям с наибольшим «давлением» продаж (нижний дециль в списке акций, ранжированных по переменной PRESSURE) и из длинных позиций по акциям с максимальным «давлением» покупок, способен демонстрировать среднегодовую доходность на уровне около 17% до вычета транзакционных издержек. (Так как данные по составу инвестиционных портфелей на балансе фондов, как правило, публикуются ежеквартально, то и состав нашего портфеля также пересматривается раз в четыре месяца).
Кроме того, приток и отток денежных средств в инвестиционные фонды может быть достаточно точно спрогнозирован при помощи анализа их прошлых показателей и движения денежной наличности, отражающего совокупные настроения частных инвесторов. Опираясь на такой прогноз, мы можем постараться рассчитать будущие значения коэффициента «давления» по рассмотренной чуть выше формуле. Другими словами, мы можем зафронтранить (опередить крупного игрока, способного своими действиями заметно изменить рыночную цену актива) управляющих инвестиционными фондами, купив или продав акции, которые имеются у них на балансе. Такая стратегия фронт-раннинга способна принести еще 17% среднегодовой доходности до вычета издержек.
Наконец, поскольку такие акции испытывают огромное «давление» от внутренних манипуляций инвестиционных фондов, вызванное ограниченной биржевой ликвидностью, и подвержены резким ценовым колебаниям рыночной цены безо всякой видимой причины, такие активы часто возвращаются к прежним ценам после того, как фонд закончит переформирование своего инвестиционного портфеля. И, действительно, покупка акций, испытавших наибольшее «давление» от подобных распродаж за последние четыре квартала (за период от t-4 до t-1), и наоборот для коротких позиций, приносит дополнительно 7% годовых.
Объединяя в торговый портфель все эти три стратегии (импульсную, фронт-раннинг и «возвратную»), можно получить общую доходность около 41% без учета транзакционных издержек. Однако, фактор проскальзывания и транзакционных расходов может оказать большое значение на итоговую результативность торговли, поскольку возникает огромная задержка при получении данных о структуре портфелей инвестиционных фондов. Кроме того, реализация подобных стратегий на практике потребует от трейдера крепкой выдержки и больших затрат: полные и проверенные данные по составу инвестиционных портфелей и доходности инвестиционных фондов доступны только в Центре Исследований Ценных Бумаг (CRSP) и продаются по цене от 10.000$ за каждый календарный год данных.
Фонды коллективных инвестиций не единственная разновидность крупных участников рынка, способные инициировать своими вынужденными действиями зарождение ценового импульса на фондовых площадках. В седьмой Главе мы выясним, что индексные фонды и ETF способны порождать похожие ценовые колебания. Фактически любые принудительные продажи и покупки активов крупными хэдж-фондами ведут к появлению импульсных движений цены, что могло вызвать кризис индустрии хэдж-фондов в августе 2007 года, о котором я рассказываю в восьмой Главе.
Перевод: Тарас Правдюк, специально для Русского Трейдера.
Источник: Algorithmic trading : winning strategies and their rationale / Ernest P. Chan. (2013 - John Wiley & Sons):
News Sentiment as a Fundamental Factor
Mutual Funds Asset Fire Sale and Forced Purchases
Есть и другие поставщики «индексов настроений» и общего эмоционального фона помимо RavenPack. В качестве примера можно привести Recorded Future, thestocksonar.com, Thomson Reuters News Analytics. Они различаются по спектру анализируемых новостей и по используемым алгоритмам, дающим оценку эмоциональной окраски того или иного сообщения. Если же вы считаете, что ваш алгоритм для определения эмоционального фона способен показать более качественные результаты, то у вас есть возможность подписаться непосредственно на структурированный новостной поток и обрабатывать его самостоятельно. Чуть раньше я упоминал, что Newsware предлагает недорогую подписку на новости в таком формате, но гораздо больший ассортимент и скорость предоставляют такие поставщики как Bloomberg Event-Driven Trading, Dow Jones Elementized News Feeds, Thomson Reuters Machine Readable News.
Помимо подобного, вполне разумного использования новостного фона в качестве входных данных для системной импульсной торговли есть и еще одно исследование, изучающее общую окраску настроений в обществе посредством анализа сообщений в Твиттере. Выводы показали, что индекс настроений, полученный в результате подобного анализа, способен спрогнозировать будущие колебания фондовых индексов (Bollen, Johan, Huina Mao, and Xiao-Jun Zeng. “Twitter Mood Predicts the Stock Market,” 2010. http://arxiv.org/pdf/1010.3003.pdf ). Фактически, для реализации этой странной идеи на практике уже запущен многомиллионный хэдж-фонд (Bryant, Martin. “Investment Fund Set to Use Twitter to Judge Emotion in the Market,” The Next Web, December 16, 2010.), хотя состоятельность подобного исследования до сих пор вызывает большие сомнения.
Принудительные продажи и покупки активов фондами коллективных инвестиций
Исследователи Ковэл и Стаффорд выяснили, что во время погашения паев и оттока клиентских денег из инвестиционных фондов управляющие, как правило, сокращают или даже полностью ликвидируют открытые позиции по акциям. Это неудивительно, поскольку обычно на балансе фондов держится очень мало свободной наличности и денежные средства почти полностью инвестированы в ценные бумаги. Гораздо более интересным является тот факт, что во время притока клиентских средств фонды более склонны увеличивать объем уже существующих позиций, чем инвестировать дополнительный капитал в новые активы. Возможно, этот факт объясняется тем, что не так уж легко найти новые перспективные объекты для инвестиций. Акции, находящиеся в портфелях плохо управляемых фондов, столкнувшихся с выводом клиентских денег, демонстрируют отрицательную доходность. Кроме того, подобная распродажа активов одним посредственным фондом может «заразить» и остальных. По мере того, как падает цена распродаваемых акций, снижаются показатели эффективности прочих фондов, инвестировавших средства в эти активы. В результате этого может начаться отток средств из них и, как следствие, распродажа только усилится. Аналогичная ситуация происходит и в отношении акций, находящихся в портфеле фондов с превосходными показателями по прибыльности. Хороший результат обеспечивает дополнительные денежные влияния в фонд, обеспечивая лавинообразный приток средств в те же самые инвестиционные инструменты. Таким образом подпитываются направленные ценовые импульсы в наиболее популярных акциях, причем это может происходить в обоих направлениях.
Подобное зарождение ценового импульса, вызванного увеличением сделок в одном направлении, является очень частым событием. Такие явления могут происходить даже на мельчайших тайм-фреймах. Более подробно мы рассмотрим этот феномен в контексте высокочастотной торговли в главе №7.
Можно рассчитать коэффициент, позволяющий оценить давление, оказываемое продажами (покупками) на рыночную цену акций. Ориентироваться мы будем на процентное изменение состава портфеля, вызванное притоком или выводом средств под управлением фонда.
где: PRESSURE(i, t) — коэффициент «давления» для акции i на конец квартала t;
Buy( j, i, t) = 1 если фонд j увеличивает свою открытую позицию по акции i на протяжении квартала t и при этом дополнительный приток капитала под управлением фонда составляет не менее 5% от стоимости чистых активов (СЧА) (условие “flow( j, t) > 5%”) и, соответственно, равно Нулю, если хотя бы одно из этих условий не выполняется;
Sell( j, i, t) рассчитывается аналогичным образом для сокращаемых позиций;
ΣjOwn( j, i, t − 1) — рассчитывается, как общий объем открытой позиции по акции i на начало квартала t.
Обратите внимание, что величина PRESSURE не учитывает абсолютный размер СЧА инвестиционного фонда, поскольку Buy является бинарной переменной. Можно поэкспериментировать, приведет ли взвешивание этой переменной по СЧА к более объективным результатам.
Ковэл и Стаффорд выяснили, что рыночный нейтральный портфель, состоящий из коротких позиций по акциям с наибольшим «давлением» продаж (нижний дециль в списке акций, ранжированных по переменной PRESSURE) и из длинных позиций по акциям с максимальным «давлением» покупок, способен демонстрировать среднегодовую доходность на уровне около 17% до вычета транзакционных издержек. (Так как данные по составу инвестиционных портфелей на балансе фондов, как правило, публикуются ежеквартально, то и состав нашего портфеля также пересматривается раз в четыре месяца).
Кроме того, приток и отток денежных средств в инвестиционные фонды может быть достаточно точно спрогнозирован при помощи анализа их прошлых показателей и движения денежной наличности, отражающего совокупные настроения частных инвесторов. Опираясь на такой прогноз, мы можем постараться рассчитать будущие значения коэффициента «давления» по рассмотренной чуть выше формуле. Другими словами, мы можем зафронтранить (опередить крупного игрока, способного своими действиями заметно изменить рыночную цену актива) управляющих инвестиционными фондами, купив или продав акции, которые имеются у них на балансе. Такая стратегия фронт-раннинга способна принести еще 17% среднегодовой доходности до вычета издержек.
Наконец, поскольку такие акции испытывают огромное «давление» от внутренних манипуляций инвестиционных фондов, вызванное ограниченной биржевой ликвидностью, и подвержены резким ценовым колебаниям рыночной цены безо всякой видимой причины, такие активы часто возвращаются к прежним ценам после того, как фонд закончит переформирование своего инвестиционного портфеля. И, действительно, покупка акций, испытавших наибольшее «давление» от подобных распродаж за последние четыре квартала (за период от t-4 до t-1), и наоборот для коротких позиций, приносит дополнительно 7% годовых.
Объединяя в торговый портфель все эти три стратегии (импульсную, фронт-раннинг и «возвратную»), можно получить общую доходность около 41% без учета транзакционных издержек. Однако, фактор проскальзывания и транзакционных расходов может оказать большое значение на итоговую результативность торговли, поскольку возникает огромная задержка при получении данных о структуре портфелей инвестиционных фондов. Кроме того, реализация подобных стратегий на практике потребует от трейдера крепкой выдержки и больших затрат: полные и проверенные данные по составу инвестиционных портфелей и доходности инвестиционных фондов доступны только в Центре Исследований Ценных Бумаг (CRSP) и продаются по цене от 10.000$ за каждый календарный год данных.
Фонды коллективных инвестиций не единственная разновидность крупных участников рынка, способные инициировать своими вынужденными действиями зарождение ценового импульса на фондовых площадках. В седьмой Главе мы выясним, что индексные фонды и ETF способны порождать похожие ценовые колебания. Фактически любые принудительные продажи и покупки активов крупными хэдж-фондами ведут к появлению импульсных движений цены, что могло вызвать кризис индустрии хэдж-фондов в августе 2007 года, о котором я рассказываю в восьмой Главе.
Перевод: Тарас Правдюк, специально для Русского Трейдера.
Источник: Algorithmic trading : winning strategies and their rationale / Ernest P. Chan. (2013 - John Wiley & Sons):
News Sentiment as a Fundamental Factor
Mutual Funds Asset Fire Sale and Forced Purchases